证券投资基金惯性逆转投资行为的实证研究

近年来,证券市场的惯性和逆转现象逐渐成为研究的热点。所谓的惯性现象意味着过去的胜利(转移)家庭组合仍然是一个胜利(转移)家庭组合,而逆转现象是指过去的胜利(转移)家庭组合成为未来失败(胜利)家庭组合。惯性交易策略是基于股票的过去表现作为买卖的基础,即买入近期强势股票并卖出近期弱势股票;逆转策略卖出近期强劲的股票并买入近期疲软的股票。人们普遍认为,这两种现象的原因是股票价格对过去或公共信息有定期反应。惯性和逆转现象的发现被视为“市场愿景”。从理论研究的角度来看,这些能给投资者带来丰厚回报的规律现象,是对传统资本市场理论的巨大挑战,特别是影响当代金融理论基石的“有效市场假说”(emh)。从投资实践的角度来看,掌握资产价格的这些规律性变化可以给投资者带来非凡的回报,增加利润空间。惯性和逆转现象的研究以及相应的投资策略无疑具有理论和实践的双重意义。

证券投资基金惯性逆转投资行为的实证研究

目前,较为成熟的研究人员是基于发达的交易机制和国外市场成熟的投资环境。本文以中国部分股权封闭式基金和部分股票型开放式基金的投资行为为研究对象。这主要基于两个方面的考虑:基金的投资决策是市场发展趋势的方向;二是自1998年3月以来,第一只基金在中国发行,证券投资基金总资产已达到5008.2亿元。上海和深圳有54只封闭式基金,开放式基金102只,发行基金单位65511.3亿只,基金资产净值1050只。鉴于1亿元,可以看出中国基金工业取得了非凡的快速发展。加强对当前市场环境下证券投资基金投资行为的研究,不仅有利于倡导正确的价值观和投资理念,也有利于发展和加强投资基金,有利于促进证券投资基金的健康稳定发展。证券市场和金融体系的健全和完善。

两个、研究设计

(1)样品选择

根据中国证监会1999年3月10日发布的《证券投资基金管理暂行办法实施准则第五号{证券投资基金信息披露指引)》规定,基金管理人应在每季度公告后15个工作日内编制完整的投资组合公告,并由基金托管人审核。公告。基金公告的内容包括基金资产净值比率市值排名前十的股票分类,即股票名称、数量、市值、占基金净资产比率(%)。本文将上述前10大股票定义为“基金重仓持有的股票”,并将其作为研究样本。样本间隔四分之一,时间跨度为1999年3月31日至2006年3月31日。为了使样本数量尽可能接近统计检验中的大量样本,本文选择一个部分股票封闭式基金,投资组合公告超过5年,共49个;投资组合公告发布超过两年半。共有24个开放式基金,作为研究对象。数据来自Tiansoft数据库、深圳国泰君安数据库(csmar)和金融部门网站(http //),使用matlab和microfit统计软件。(二)模型定义

本文根据gtm模型进行了以下改进。

首先,关于惯性逆转现象的gtm模型的研究方法是首先根据一定的标记对整个市场的股票进行排序,如非常收益率,选择高低端的股票来构建胜利者组合和失败者组合,并分析两种组合。未来的非凡回报率。本文认为,由于资产价格对不同信息的反应不同,不同资产的价格对类似信息的反应也不同,本文根据行为金融理论和研究方法选择了24只开放式基金。研究对象的49只封闭式基金,以基金重仓持有的股票为样本,基于这些股票的过去时期与上证综合指数的收益率分别构建获胜者组合和失败者的组合。选择上证综合指数的原因在于它是用来衡量中国证券市场表现的权威统计指标。它是上证180指数、上证50指数、上证综合指数、a股指、b股指、分类指数、债券指数、基金指数和其他指数系列;第二,由于基金的持股偏好受行为、心理因素的影响,个体差异较大,上述综合指数构建赢家、输家组合,可提供相对科学的、统一分析参考框架。

其次,gtm模型不区分基金在买卖股票时使用的交易策略。例如,投资组合中股票的权重变为负值,可能是因为相对于头寸调整维持权重。就目前的投资策略而言,投入股票的新资金比例很小。然而,本文希望衡量交易量本身的增加,而不是由于新股进入、退出导致的价格变化或重量变化引起的惯性估计变化。

如图1所示(对于投资组合和股票市值)和图2(对股票进入和退出基金投资组合的研究),中国基金频繁进入和退出股票,持股量为仍然由短期和中期股票主导。 。因此,本文将基金买入和卖出股票的行为分为三类:完全退出、新进入和头寸调整。进入或退出股票对基金投资组合的影响,并分析一段时间内超额收益的趋势和惯性逆转的程度。这样,在新资本进入(退出)的情况??下,权重变化总是正(负值),并且在惯性(或反向)交易的零假设下,每个成分的惯性值应该接近零。基于以上内容,本文提出的衡量基金投资策略的模型是

其中t是股票j出现在基金投资组合中的次数; n是基金投资组合中检验的股票数量,因为本文使用基金投资组合中的前10名股票作为研究样本,因此n的最大值为10。 rj,tk是t-k期间股票j的收益率,股票的季度收益率根据复利的股票日收益率计算。

表示基金投资组合中股票j的权重,pjt表示t季度股票j的季度价格,hjt表示t季度股票的库存数量。

证券投资基金惯性逆转投资行为的实证研究

在本文中,复数用于表示惯性估计m,其中实部是

它用于衡量基金在检查期间采用的投资策略的综合影响。当rj,t-krm,tk,即t-k期间的股票i的收益率大于同期的上证综合指数的收益率。如果wj,twj,t-1是股票增加股票j的市场持有价值比率,那么M0,表明基金采用追逐的惯性策略;当rj,t-krm,tk,如果wj,twj,t-1,则m0,则表明该基金采用惯性杀戮策略。这表明该基金采取了卖高的逆转策略;当rj,t-krm,t-k,如果wj,twj,t-1,则m0表示该基金采用了低反转策略。简而言之,m衡量基金在检查期间采用的投资策略的综合效果。如果是m0,则表明该基金采用上下追逐的惯性策略;如果是m0,则表明该基金采用低买高卖的柜台。转移战略。虚数值的变化可以将基金交易行为区分为新的条目、完全退出和头寸调整。 Imm(i)0,表示该股票已经增加了j; imm(i)0,表明该股票在当前期间已经减少; imm(i)= 0,表示当前股票,j退出基金的投资组合; imm(i)=∞,表示新股票i进入基金的投资组合。 1表示测试基金投资组合权重变化的时间跨度。当1等于1时,它是连续季度投资权重的变化;当1等于2或4时,测试的时间间隔分别为6个月或1个。年。在本文中,测试了当1被取为1、2、4时的惯性值m。 k表示基金经理的投资策略是基于本季度或前一个季度股票价格波动的反映。当k = o时,m值反映了基金经理根据季度的股票收益率采用的交易策略;当k = 1时,m值根据上一季度的股票收益率来衡量基金经理采用的交易策略。

三个、实证结果分析

Grinblatt,titman和wermers(1995)使用gtm模型进行经验测试,使用t-统计检验。本文认为,每个季度的估算值不一定是独立的,使用fama-macbeth方法得出每个季度的横截面数据。对基金的持股比率、和m值进行统计检验。经验测试结果显示在表1中、表2和表3中。实证结果表明,总股票、新进入股票的两个m值,其均值和中位数,无论是t检验还是符号检验,均大于零,表明基金投资的惯性交易趋势行为很重要。进入新股票时,基金的m值,无论是均值还是中位数,远远大于股票出口、的相应指标。这表明该基金在购买股票时非常重要;在考虑完全撤出股票时,m的均值和中位数为负,即存在反向交易行为,这表明当基金卖出股票时,高抛售现象非常显着。

表3显示了调整基金头寸时的m值。本文将其作为衡量基金投资综合效应的参考。从表3可以看出,对于位置调整策略,虽然惯性估计的平均值和中值非常小,但它们都是正值。例如,对于季度回报(k = 1,l = 1),封闭式基金和开放式基金分别为0.2116和0.1974,中位数分别为0.2066和0.1574。在封闭式基金的情况下,0.2116表明机构投资者在本季度末持有的股票回报率仅比上一季度初持有的股票的相应回报率高0.2个百分点。这非常接近grinblatt,titman和wermers(1995)的0.3%惯性估计值。随着滞后期延长,平均值的估计值上升,而中位数仍然很小。此外,所有m个估计的分布都是倾斜的,中位数小于平均值。在位置调整的情况下,所有m值的滞后平均惯性估计是正的且具有统计显着性,尽管显着值非常小。可以看出,无论第一季度的股票收益率(k = 0)或股票收益率(l = 1)的变化作为决策的基础,基金显然倾向于采用追逐惯性投资策略。

从投资的综合效应来看,当k = 0时,m的平均值大多大于k = 1的平均值。可以看出,大多数基金经理倾向于根据本季度股票收益率的变化,在同一方向调整股权结构,即采用追逐惯性投资策略。其原因在于中国的证券市场是资本驱动的天真市场。当市场开始时,个股有很大的上行空间。当大盘开始下跌时,股票、成长股和垃圾股同时下跌。资金只能通过采用趋势投资策略,顺势疗法、,以及利用、甚至建立动力来赚取超额利润。其次,中国基金业绩的评估标准是粗略的。目前,对于各种风险收益目标为、的基金,各基金管理公司利用基金的净值来评估基金的业绩。因为基金经理使用相同的股票研究和分析平台,并且为了获得市场认可,他们不会在绩效上输给同行,并且必须采取寻求短期盈利的行为,从而导致股票选择和投资决策和基金投资风格。四个、结论和建议

本文以偏股型证券投资基金为研究对象,分析这些基金是否存在收益惯性逆转现象。实证结果表明,在交易策略中,证券投资基金整体采用惯性交易策略,但倾向于购买过去表现良好的股票,特别是那些收益率高于上证指数同期的股票。 ;他们过去并不倾向于卖掉糟糕的表现。股票,即高买高卖的策略。在考虑新股的进退时,m的值明显大于其他情况,这表明基金经理在选择新股进入投资组合时倾向于追逐。选择股票时,偏好收益率高于上证综合指数。在考虑股票完全退出的情况下,所有m值均为负值,表明基金在进行投资组合调整时倾向于采取完全撤回和投资新股的策略。可以看出,在部分股票证券投资基金中,基金投资遵循、的同质化现象。要改变这种状况,一方面要提高上市公司的质量,增加有投资价值的股票数量;另一方面,基金的投资方式应该多元化。

通过比较开放式基金和封闭式基金的m值,可以发现开放式基金的m值的均值和中位数大于封闭式基金,表明开放式基金在投资策略方面更倾向于采用惯性投资。战略。与封闭式基金相比,开放式基金的最大特点是投资者可以根据自己的投资决策随时申请或赎回。由于此类购买或赎回的不确定性较大,为了应对此类赎回,基金公司对短期业绩评估的压力要大于封闭式基金,因此采取追逐惯性投资的动力更强。战略。

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