机构投资者对上市公司治理影响的研究综述

论文机构投资者在公司治理中的作用是近年来的热门话题。本文总结了近年来研究机构和投资者参与上市公司的文献,并对其进行了分析,以认识其在资本市场中的作用,并为相关研究人员提供帮助。

论文关键词机构投资者;公司治理;股东积极主义

、简介

机构投资者在全球范围内的快速发展使他们在公司治理方面的表现日益活跃。机构投资者的出现有助于平衡股东与管理层之间的关系、主要股东和中小股东,并改善上市公司的股权治理结构。现在机构投资者实施股东激进主义,参与上市公司治理已成为人们关注的焦点。在国外,随着机构投资者的发展,对机构投资者的研究不断增加,内容不断深化。在中国,虽然机构投资者起步较晚,但由于国情,资本市场具有中国特色。因此,国内研究仍然非常有意义,并将在提高中国资本市场上市公司质量方面发挥重要作用、。本文从机构投资者参与公司治理的动机、的方法来看待、机构投资者对上市公司治理情况的回顾和总结中外文献。

2、机构投资者参与公司治理的动机

早期的机构投资者不愿意参与公司治理,他们只是严格遵循“华尔街指南”——进行投票。这些机构投资者倾向于通过“用脚投票”而不是干预并试图影响公司治理来减少损失。但Shleifer和Vishny(1986)认为,随着机构持股继续扩张,继续投票将严重损害机构投资者的利益,因此机构投资者有动力监控公司的行为和表现,他们有更大的投票权实现这种监督的权利。原因在于,首先,机构投资者的投资规模很大。如果抛出大量股票,很难一次找到合适的买家。其次,许多机构投资者参与指数交易,即他们的投资影响涉及整个股市。一只股票的下跌可能导致其他股票价格持续下跌,导致机构投资者遭受更大的损失。出于这个原因,他们必须持有股票很长一段时间。第三,在滥用收购和反收购策略的背景下,机构投资者即使出售所有公司股票也不容易找到再投资的方法。第四,如果他们能卖出股票,股票的实际损失仍然由所有投资者承担。该公司的投资者无法逃脱实际的股票损失。第五,如果公司的情况没有根本改变,投资者最终会受到损害(谢志华,2003)。 )。据统计,截至2009年7月底,中国资本市场的股票市值比例占流通市值的60%以上。机构投资者已成为中国证券市场的主导力量。这表明机构投资者的规模在不断扩大。通过“用脚投票”来维持利润越困难,这就是机构投资者以合理理由参与上市公司治理的动机。三个、机构参与公司治理

Hirschman(1970)认为持股后机构投资者的行为可归纳为三个声音(声音)、退出(退出)、忠诚度(1忠诚度)。声音是指利用股东权力改变一些上市公司的不利决策;出口是指用脚投票并出售上市公司的股份;忠诚意味着既不反对上市公司的决定也不反对出售股票。这三种行为是机构对公司治理的态度,代表机构实施股东激进主义的声音,并通过各种渠道积极影响公司的决策。主要公众推荐、行业组织监督、组成机构投资者联盟、诉讼、行权投票权、提交股东提案、收集委托投票权、与管理层沟通和解释等(罗东亮,2008)。退出是用脚票来代表该机构实施股东消极,并通过出售股票来表达其不满。当机构投资者选择出售股票而不是通过参与治理直接改变公司时,他们也会对公司治理产生间接影响。股价压力下降、对其他投资者的信号影响和股东构成的变化(李善民等,2007)。因此,无论机构投资者是否采取“股东激进主义”或“股东否定性”,他们都参与公司治理,并对上市公司的治理产生影响。

四个、机构对上市公司治理的影响

公司治理解决的核问题是控制权与所有权的分离以及信息不对称的不对称性、契约(霍中超,2008)。现在最重要的是由于两个权力分离,公司管理层和股东之间的委托代理问题。该机构是公司与个人股东之间的缓冲,它在减少管理层的短视行为方面发挥了作用(Sunil和John,2000)。现有研究试图从不同角度审视机构投资者在公司治理中的作用,并取得了一定的成果。

(1)机构投资者和公司业绩

研究最多的是机构投资者对上市公司业绩的影响。穆林娟和张宏(2008)以ROE和EPS为因变量分析了机构投资者持股与上市公司业绩之间的关系,发现机构投资者既是“价值发现者”又是“价值创造者”。 “机构投资者在改善公司绩效方面发挥了积极作用,以改善公司治理。李维安和李斌(2008)验证了机构投资者持股比例与上市公司业绩之间的关系。目前的机构投资者和以前的机构投资者的参与可以提高上市公司的净资产率。小兴和王伟(2005)使用资产总回报率和净资产收益率这两个指标来检验上市公司的业绩。公司在上市公司股票选股和持股两个阶段研究了上市投资者和上市公司的机构持股比例。表现之间的关系,证明证券投资基金在选择投资时会选择表现较好的公司。与此同时,证券投资基金也发挥了作用促进业绩改善;公司治理过程中的机构投资者同时存在用脚投票和“用手投票”的效果。邵英红和朱哲义(2006)分别验证了基金持股比例与净资产收益率和每股收益之间的关系。因此,基金持股比例与上市公司业绩之间存在统计上的正相关关系。机构投资者已经开始关注上市公司的治理,我们已经意识到,为了确保我们投资的增值和安全,我们必须参与公司治理。(2)机构投资者和独立董事

机构投资者对上市公司治理影响的研究综述

吴晓辉和江延富(2006)研究了机构投资者对独立董事治理效率的实际影响。研究发现,在引入机构投资者后,独立董事的效率得到了显着提高,在机构投资者长期持股的样本中,机构投资者持股比例与独立董事的比例显着正相关。在后期,从而确认了制度。投资者在促进建立独立董事制度方面的积极作用表明,机构投资者有可能通过独立董事干预公司治理。

(3)机构投资者和盈余管理

高磊和张杰(2008)研究了机构投资者与上市公司盈余管理的关系,发现机构投资者在一定程度上参与了上市公司治理,机构投资者与盈余管理的持股比例为负。相关关系表明,机构投资者可以有效遏制管理层的盈余管理行为。黄倩(2009)发现,机构投资者的持股比例与上市公司的盈余管理之间存在着倒置的关系。也就是说,当机构投资者的持股比例较高时,盈余管理受到限制。当机构持股比例较低时,盈余管理加剧,机构投资者的持股比例为6%,表明机构投资者的持股比例越高,对上市公司治理的有利影响越大。程树强(2006)认为,盈余管理与机构投资者的比例呈负相关,这表明中国机构投资者参与了上市公司的治理,起到了一定的监管作用。

(4)机构投资者和资本支出决策

范海峰,胡玉明等。 (2009)认为,由于股东持股比例较大,中国上市公司的资本支出受到很大限制。机构投资者作为外部股东可以有效监督管理层和控股股东,增加上市公司的资本支出,从而有利于上市公司长远发展。研究发现,控股股东的持股比例与公司的资本支出显着负相关,但机构投资者的整体持股和证券投资基金的持股与公司的资本支出正相关,表明中国的机构投资者可以在一定程度上解决管理和管理问题。控股股东的代理问题。 Cristina(2009j发现,拥有长期机构投资者的上市公司的资本支出低于拥有分散股东的公司,长期投资者的比例越高,公司的资本就越少。它证实了该组织可以减少公司的资本支出。过度投资,可以提高企业价值。(5)机构投资者与关联方之间的关系

王伟和肖兴(2005)研究了机构投资者的持股能否有效降低中国上市公司资金被关联方占用的程度。结果表明,上市公司前十大股东中存在机构投资者,其关联方资金明显少于其他公司;随着前十大股东中机构投资者比例的增加,关联方均由上市公司资产管理、减少。其中,资产减少程度高于负债减少程度。它表明机构投资者参与了公司治理,并在公司的业务运营中发挥了一定的监督作用。(6)机构投资者和控股股东

机构投资者对上市公司治理影响的研究综述

宋宇(2009)研究了企业的本质(最终控制者的类型)、两个权力机构投资者之间的分离程度。结果表明,两权分离程度越小,机构投资者(主要是证券投资基金)的持股比例越高,权力分立对机构投资者持股决策的影响在非最终控制中。 -国有企业。这更明显。

(7)机构投资者和股息政策

翁洪波和吴世农(2007)研究了中国资本市场东森游戏中恶意分配的现象,并研究了机构投资者是否可以在治理和监督中发挥作用。结果表明,虽然机构投资者不能影响上市公司的股利政策,但机构投资者已经发挥了一定的监督和治理作用,防止恶意分配,机构投资者比例越高,上市公司恶意分配的可能性越大。性别较小。胡旭阳和吴秋珍(2004)在基金持股与公司现金股利水平之间存在显着的正相关关系。本文将上市公司的股利政策作为选择投资组合的依据。

(8)机构投资者和管理层薪酬

李善民和王彩萍(2007)对机构投资者的年薪水平与上市公司高级管理人员之间的关系,以及机构投资者与薪酬绩效敏感度之间的关系进行了实证检验。虽然结果不显着,但机构投资者可以积极参与上市公司的治理,对上市公司的薪酬水平有一定的影响。

(九)机构投资者和资本结构

东森平台注册 Firth(1995j发现机构投资者的股权和资产负债率是一种积极的关系,机构投资者倾向于提高公司的杠杆率。罗东亮(2007)验证了峡湾的结果(1995)并在中国找到了机构投资者。持股比例与上市公司的资产负债率呈正相关关系。然而,Grier和Zychowicz(1994)发现机构投资者的持股和债务水平是负相关关系。他们认为机构投资者通过公司治理积极参与公司治理。监督可以取代债务的监督和信号功能.Zwiebel和Jefrey(1996)将债务视为潜在的纪律,并对管理者的持续稳定进行监督后监督。

五个、研究评论

还有许多学者对机构投资者是否能积极参与上市公司治理持怀疑态度。 Sunil(1996)发现,养老基金积极参与公司治理的效果并不明显。 Karpof和malatestaetal(1996)研究了股东提案对公司市值的相关性,并得出结论认为股东提案与公司市值之间没有显着的相关性。 Niclas(2005)认为,机构投资者过于确信第三方信息提供者对有限的信息采取行动,不发布“声音”,即股东激进主义,并且不会改善公司的管理。 Koh(2007)发现,长期投资机构可以有效地抑制上市公司的盈余管理,而短期投资机构只有在盈余管理达到他们能够容忍的极限时才能发挥作用。张义和马光(2005)、唐清泉等。 (2005)、吴超鹏等。 (2006)和沉一峰等。 (2006)表明,机构投资者不仅在投资者保护方面发挥了积极作用,甚至控股股东共同侵犯了中小投资者的利益。总的来说,越来越多的学者表明,机构投资者将参与上市公司治理,这对优化公司股权结构、以改善管理起到了积极作用。美国的机构投资者花了47年时间从6.1%到48%。机构投资者逐渐从“用脚投票”变为“用手投票”来实施股东激进主义。经过十多年的跨越式发展,中国机构投资者积极参与上市公司的治理。相信随着机构投资者的不断增长,上市公司的管理将得到更有效的监控。提高市场效率。

然而,上述研究仍然不足,因为虽然从多个角度分析了机构投资者在上市公司治理中的作用,但大多数都是对经济现象的总结,机构投资者参与治理没有特定的动机。各种经济现象的上市公司。通过这种方法,这是未来的研究目标。

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